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金融知識普及月丨含“科”率，通信行業(yè)的投資小幫手
編者按：
了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。為幫助投資者掌握不同行業(yè)的財務(wù)分析基本技巧，提升投資決策能力，深交所投教中心聯(lián)合畢馬威、海通證券、長(cháng)江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第三篇，帶您透過(guò)研發(fā)投入和商譽(yù)情況分析通信行業(yè)公司科技含量，一起來(lái)看看。
含“科”率，通信行業(yè)的投資小幫手
5G時(shí)代到來(lái)，意味著(zhù)什么？人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、區塊鏈、視頻社交等新興技術(shù)將依托5G得到迅猛發(fā)展。而這正是通信行業(yè)特點(diǎn)——技術(shù)迅速迭代、研發(fā)爭先恐后。三大通信公司加上華為、中興等基建供應商前端引領(lǐng)效應，下游子行業(yè)企業(yè)要想踩準節奏，必須形成科技含量?jì)?yōu)勢，含“科”率體現它們創(chuàng )新生命力。讀懂企業(yè)財務(wù)報表含“科”率，有助于找到投資通信行業(yè)的重要參考。
一、怎么看研發(fā)費用
通信行業(yè)周期性明顯，企業(yè)只有不斷投入研發(fā)才能在行業(yè)保持競爭力。企業(yè)研發(fā)投入，一般會(huì )計入當期利潤表的研發(fā)費用。投資者可通過(guò)研發(fā)費用金額大小及研發(fā)費用收入比率，即（當期研發(fā)費用+當期資本化研發(fā)費用）/當期收入，了解企業(yè)自主研發(fā)投入力度和趨勢。
然而，單看研發(fā)費用的參考作用是有限的。比如雖然有的企業(yè)研發(fā)費用增長(cháng)可觀(guān)，研發(fā)費用收入比率與企業(yè)歷年情況縱向比較以及行業(yè)橫向比較都呈現出積極態(tài)勢，但這一結果只能說(shuō)明企業(yè)在研發(fā)方面投入較大，未能全面反映出企業(yè)研發(fā)經(jīng)費與時(shí)間是否產(chǎn)生成果，是否踩準行業(yè)變更的節奏。
偏聽(tīng)則暗，兼聽(tīng)則明。投資者還可以結合相關(guān)非財務(wù)指標進(jìn)一步分析研發(fā)費用。比如，某上市公司信息披露中，連年研發(fā)費用穩中有升，研發(fā)團隊持續擴張，研發(fā)費用收入比率維持7%左右。但是，將研發(fā)費用除以研發(fā)人數后，會(huì )發(fā)現該企業(yè)人均研發(fā)費用只有數萬(wàn)元。這與財務(wù)報表中營(yíng)造出的企業(yè)“充盈的”研發(fā)費用及“強大的”研發(fā)能力，似乎就有點(diǎn)相距甚遠了。
此外，資產(chǎn)負債表也能為判斷企業(yè)含“科”率提供一定參考。比如，企業(yè)對于自身研發(fā)產(chǎn)品在市場(chǎng)的收益頗具信心，就會(huì )將研發(fā)費用資本化，體現在資產(chǎn)負債表無(wú)形資產(chǎn)中。然而，包括通信行業(yè)在內，不少企業(yè)因所處市場(chǎng)競爭激烈、節奏多變等原因，在選擇是否資本化時(shí)會(huì )較為謹慎，有的企業(yè)甚至更傾向將研發(fā)支出列入當年損益，即企業(yè)大部分新研發(fā)專(zhuān)利權及非專(zhuān)利技術(shù)未進(jìn)行資本化，未體現在財務(wù)報表無(wú)形資產(chǎn)。因此，投資者不能單單以財務(wù)報表賬載無(wú)形資產(chǎn)金額大小判斷企業(yè)擁有的專(zhuān)利權和非專(zhuān)利技術(shù)的價(jià)值大小，還需要結合企業(yè)業(yè)績(jì)變動(dòng)的分析以及披露的其他信息，進(jìn)一步挖掘企業(yè)含“科”率，判斷新獲得的專(zhuān)利權和非專(zhuān)利技術(shù)等給企業(yè)帶來(lái)的潛在價(jià)值。
二、怎么看商譽(yù)風(fēng)險
為增強自身科研能力以及熨平周期性發(fā)展波動(dòng)，通信行業(yè)企業(yè)還會(huì )選擇對外收購企業(yè)。對外收購企業(yè)能使企業(yè)取得被收購企業(yè)的科技成果，從而快速提升含“科”率。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)收購時(shí)會(huì )抱著(zhù)對收購標的的美好預期，愿意為未來(lái)發(fā)展支付溢價(jià)，從而在資產(chǎn)負債表上形成商譽(yù)，但商譽(yù)也因包含對未來(lái)不確定因素而存在一定風(fēng)險。
為保護投資者利益，大部分上市公司收購時(shí)，被收購企業(yè)一般會(huì )做出業(yè)績(jì)承諾，并披露業(yè)績(jì)承諾完成情況。這時(shí)業(yè)績(jì)承諾完成情況就像被收購企業(yè)的成績(jì)單。當這份成績(jì)單“不及格”時(shí)，就預示著(zhù)收購后續經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有達到最初期望，投資者需要關(guān)注商譽(yù)及其減值風(fēng)險。
但是，當上市公司連年交出的“答卷”剛好都是“及格分”時(shí)，投資者就要格外警惕了。例如，某上市公司高額溢價(jià)收購某國內一流通信設備公司，該公司做出后續三年業(yè)績(jì)承諾，稅后利潤分別不低于1000萬(wàn)元、2000萬(wàn)元和3000萬(wàn)元。在后續信息披露中，被收購企業(yè)的稅后利潤分別達成1010萬(wàn)元、2010萬(wàn)元和3010萬(wàn)元，可謂“精準達標”。業(yè)績(jì)承諾期滿(mǎn)后第一年，被收購企業(yè)稅后利潤大幅跳水，回落到1030萬(wàn)元，商譽(yù)減值、業(yè)績(jì)“變臉”接踵而至，直接影響上市公司利潤。對于這些蛛絲馬跡，投資者一定要留心。
通信行業(yè)準入壁壘高，周期性明顯，行業(yè)特征突出。在財務(wù)報表上，除了關(guān)注研發(fā)投入情況和商譽(yù)情況，可挖掘的數據還有很多。這需要投資者不斷提升自身的投資能力，關(guān)注投資決策需要的信息，積累投資決策必備的知識，不斷矯正非理性投資行為，日拱一卒，積硅步而終致千里。
（本篇由畢馬威華振會(huì )計師事務(wù)所朱昕諾供稿）
（免責聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構成投資建議。投資者據此操作，風(fēng)險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時(shí)性做出任何保證，對因使用本文引發(fā)的損失不承擔責任。）
